Año 2021. Financieramente Hablando.

     Hoy día 27 de diciembre el año todavía no deja de sorprendernos con sus comportamientos. Desde las nuevas variantes del virus hasta la inflación en USA tiene a los mercados en una montaña rusa no apta para cardiacos. Hace unas semanas Powell el Jefe de la Reserva Federal de USA dijo que le escaparon al cálculo de la inflación, que según el último dato llego a 6.8% interanual, un número que para los argentinos sería un bendición, en el país de norte genero todo tipo de corridas en busca de activos seguros.  A su vez Powell anuncio que comenzaran a aumentar la tasa de referencia de manera más rápida de lo esperado, para intentar controlar la inflación. Esto le pega de lleno a las tecnológicas y a las grandes empresas donde personas como nosotros utilizan las tasas de interés para obtener un valor actual, descontado de los flujos futuros pronosticados para las empresas. A su vez este aumento de tasas genera que los créditos que las empresas puedan tomar serán más caros.

   Asimismo las valuaciones de las empresas de USA están en records históricos. Prácticamente cualquier indicador que uno mire dice que las empresas están sobrevaloradas. Su valor intrínseco es mucho menor a los precios de cotización de las empresas.

  Es por esto que desde Alpha Asesores hemos realizado durante estos últimos meses un reposicionamiento de activos. Hemos salidos de las posiciones en tecnología y también en parte del S&P 500 que tiene más de un 20% en tecnológicas, ya que empresas como Google, Microsoft, Amazon y Facebook (ahora META) forman parte de este índice con una gran ponderación. Nuestra estrategia es buscar acciones Value, empresas consolidadas donde su proceso expansivo ya han llegado a su límite y no buscan seguir creciendo, también tiene dividendos sólidos y un esquema de flujos de dinero predecibles. Estas empresas están valuadas a mejores ratios que las tecnológicas que forman parte de las acciones Growth  o de crecimiento. Vemos valor en estas empresas principalmente en mercados desarrollados sin tener en cuenta USA. Como por ejemplo países europeos, Canadá, Australia, Japón, etc.  Pensamos que las empresas que se dediquen a vender productos a USA pueden beneficiarse de la suba del  valor del dólar a medida que suban las tasas y siga produciendo el  Tappering o lo que es lo mismo la quita de los incentivos monetarios que realizaron los bancos centrales en todo el mundo para ayudar a las economías durante la pandemia. En el año 2014 cuando Bernanke estaba al mando de la Reserva Federal produjeron el mismo Tappering con resultados similares a los que esperamos. Retirando los estimulos inyectados durante la crisis subprime del 2008.

    Así mismo el Global Economic Forecast de Goldman Sachs nos habla de cosas similares con respecto a Europa y también se anima a apostar por algunos países en desarrollo como son Rusia, por las valuaciones del petróleo y el gas e India, que a diferencia con China, no tiene el problema en el sector inmobiliario que tiene este. Les dejo el cuadro de los pronósticos de crecimiento del Producto Bruto de los países por Goldman Sachs.

   Mirando un poco a nuestros alrededores, Argentina está en el proceso de acordar con el Fondo Monetario la renegociación de la deuda. Como lo habíamos comentado esta operación tiene el plazo máximo de ejecución para finales de Marzo del 2022. Por lo que seguimos esperando. A su vez, estar parados en bonos locales suaviza la carga impositiva, ya que no pagan Bienes Personales. Pero no deja de ser un trade puntual en el cual una vez se tenga el acuerdo saldremos de estas posiciones. El acuerdo no asegura el pago de la deuda. Les dejo la tabla donde calculamos los precios objetivos dependiendo los niveles de riesgo país.

  Por otra parte durante todo el año estuvimos parados en Cedears, los certificados de depósitos, que representan una pequeña parte de acciones del exterior. Como Google, Microsoft o Coca Cola. A lo largo del año tuvimos rendimientos moderados, pero siempre estuvimos cubiertos contra una devaluación. Si una devaluación se hubiera producido de forma abrupta, estos productos habrían captado esa suba ya que su precio tiene el componente del Dólar contado con liquidación. Por lo tanto cuando decidimos salirnos de estos productos fue con un Dólar CCL de 215 en al rededor del 10 de noviembre. Este dólar ahora se encuentra en 205. Y pensamos que tienen que bajar más, una vez se produzca el acuerdo.

    También cabe resaltar el surgimiento de las crypto monedas, larga fue y sigue siendo la lista de personas que consultan sobre el tema.  Sobre este tema quiero comentarles que al día de hoy todavía estos productos no funcionan en un mercado regulado. Por lo que pueden ser estafados sin posibilidad de defensa o de recuperar algo. Mucho cuidado. Al igual que las apuestas deportivas y demás formas que encuentran en internet o que un amigo les comento. Los métodos para ganar dinero rápido no terminan bien.

   Son pocos los que quieren hacer su fortuna de forma lenta. La mayoría quiere el gol de mitad de cancha, y eso no es lo que ofrecemos en Alpha Asesores.

  Estoy leyendo todo lo que puedo sobre cryptos y sobre todo la tecnología subyacente (BlockChain). Cuando lo vea que es algo sólido serán los primeros en saberlo.

   Por lo que en resumen hemos tenido un año muy complicado, pero seguimos en pie. Se ha aprendido mucho en el camino y esto aumenta nuestra base de datos. Cada vez tenemos más herramientas para poder hacer una gestión Patrimonial de mejor calidad, ajustada a nuestros clientes y sin perder de vista el objetivo de cuidar el capital y poder lograr una Vida financiera Equilibrada.

 

   Sin más, les deseo a todos lo mejor. Que pasen un hermoso año nuevo. Y los esperamos el año que viene para seguir trabajando juntos.

El mejor trade siempre es el próximo.

La Tormenta Perfecta

      Nunca en la historia de los mercados hemos tenido tantas variables afectando de maneras tan drásticas como hoy en día. Noticias sobre el Covid un día juegan a favor, otro en contra. Un día la vacuna está cerca y al otro tenemos una segunda ola. USA se pelea con China y al otro día son amigos. Los mercados están con niveles de volatilidad (variación de precios) estratosféricos, lo que dificulta cualquier pronóstico y hace temblar a las mentes más calmas.

      Pero dejemos de lado un poco el resto del mundo y miremos Argentina, que además de los problemas globales, tenemos muchos nuestros.

El déficit fiscal exploto. En diciembre del 2019 teníamos una variación interanual de ingresos totales fiscales de un 60.1% y a mayo de este año está en el 2.4%, igualmente la variación de gastos totales interanuales en la misma época fuero del 34.6% al 96.8%. Por lo tanto la recaudación está destruida y los gastos públicos casi se duplican (tomando mayo 2019 de referencia). Sumado a esto en lo que va del año llevamos emitidos $ 1.252.000 millones. Esto tendría que hacer que la inflación explote, pero está en cierto modo tranquila porque la economía está parada a causa de la cuarentena y al mismo tiempo el banco centran emite Leliqs, que toman dinero de los bancos a tasas del 38% y permiten que ese dinero no esté en la economía generando inflación. Pero el importe total de leliq subió en el año un 95% y está en los 2.28 mil millones. Estas leliliq al 38% le permiten a los bancos que le presten vía plazo fijo a los clientes y estos no huyan hacia al dólar, con una tasa mínima del 30%… que igualmente está por debajo de la inflación esperada para el año… que ahora se calcula en un 55%.

El súper Cepo impuesto por Guzmán en los primeros días de Junio junto con las leliqs produjo una disminución del dólar contado con liquidación (CCL) y esto afecto a la baja a los cedears. Los cedears son los certificados de depósitos argentinos que representan acciones de empresas del exterior. Estos cedears tienen dos componentes en su  precio en pesos. Uno es el valor del CCL (hoy 110) y otro es el valor de la acción fuera del país en dólares. Por ejemplo Coca-Cola vale hoy afuera 45 dólares. Multiplicado por el CCL y dividido en 5 nominales de cedears que necesito para obtener una acción me da un precio de 990. Similar a lo que cotiza hoy en Argentina que es 1015. Hay una pequeña diferencia solo por oferta y demanda de mercado local.

Cuando uno compra un cedear, los creadores de mercado, entes encargados de entregar liquidez al mercado, (en este caso, hoy en día es el Banco Comafi) reciben mis pesos y me entregan cedears, con esos pesos los cambia a dólares y lo mandan al exterior a otro banco más grande y le piden una acción del cedear que estamos comprado. Este Proceso de enviar dólares afuera y traer acciones de afuera es lo que me da una cotización del CCL. Esto ha sido paralizado con el súper cepo dado a que te obliga a realizar un parking de 7 días antes de que puedas enviar los dólares afuera por lo que el mercado de cedears se encuentra prácticamente sin sus creadores de mercado. De esta forma Guzmán se asegura de que no se envíen dólares al exterior y produjo la caída del CCL, que afectó a los tenedores de cedears en su cotización, al margen de lo que puede producir medidas como esta en el largo plazo, que terminen por secar el mercado de cedears.

En el último mes con el máximo de 200 dólares y la prohibición de hacer dólar MEP si habías comprado los 200 más este súper cepo, limita tus alternativas de inversión en dólares.

En Abril y Mayo el S&P500 recupera gran parte de la caída en marzo. Lo que hizo que los que tenían cedears tuvieran grandes beneficios, pero estos se han visto neutralizados por el CCL. Actualmente el S&P se encuentra lateralizando, o sea el precio, sube y baja pero sin una tendencia clara. Creo que esta situación se mantendrá mientras el mundo termine de digerir al coronovirus. Por lo que no veo una suba de cedears en el corto a no ser que solucionemos el tema de la deuda y vía CCL se recuperen los precios.

La Deuda.

    Acá tenemos otra pata clave para nuestros ahorros. Durante Junio tuvimos también noticias de todo tipo respecto a este tema, un día arreglábamos otro no… y se terminó postergando el plazo hasta el 24 de julio. Tenemos un escenario binario. En el que o arreglamos o default.

Pero les cuento un poco mi punto de vista, de por qué pienso que se puede llegar a un acuerdo con nuestros acreedores.

    El mundo actualmente está con niveles de liquidez nunca antes vistos. Los bancos centrales están emitiendo moneda como locos. En USA le dicen “chopper money”, dinero helicóptero, porque van tirando desde un helicóptero dinero. Se calcula que USA destinara 7 Trillones de dólares para salir de la crisis. Como referencia en la crisis del 2008 utilizo solo 3. El banco central europeo otros 3 Trillones. Al mismo tiempo las tasas de referencia están en cero en USA y en tasas negativas en Europa y Japón, o sea los inversores tienen que pagar para que les guarden el dinero en efectivo. Argentina por otro lado está tratando de arreglar su deuda a una tasa del 10% o 12% por lo que seguramente alguien le interese arriesgarse a invertir en bonos argentinos dado a que las alternativas no pagan nada. Como referencia la semana pasada Trinidad y Tobago coloco deuda por 1.5 billones al 2%.... Trinidad y Tobago!

Asimismo el precio de las commodities, están muy bajos como suele pasar en cualquier crisis dado a que el consumo disminuye. En cuanto el tema del Coronavirus pase un poco estos empezaran a subir. Ahí están nuestra soja y nuestro trigo, que pueden verse beneficiados por esta suba. Esta suba también se puede producir por un segundo efecto que es la devaluación del dólar. El índice DXY que mide el valor relativo del dólar contra las otras monedas está en valores muy altos, 97.4. EL gobierno de USA le interesa que este valor baje para licuar su propia deuda pública. Actualmente están llegando al 120% de su PBI, valor que solo fue tan alto después de la segunda guerra mundial. A ellos le conviene un valor de 70, y al estar las commodites valuadas en dólares, estas tendrían que subir también por la baja del dólar. Esto también beneficia a los países productores de commodities.

Volviendo al tema deuda puntualmente, existe una pequeña de diferencia entre lo que piden los acreedores y lo que ofrece Guzmán, que principalmente son unos 5 mil millones en los primeros 5 años. Por lo que está cerca el acuerdo, y acá es donde podemos hacer algo. Si comparamos los valores de los bonos actuales con los posibles precios de salida post negociación tenemos algunas oportunidades de inversión en dólares.

Acá les dejo un cuadro de los valores posibles post acuerdo de deuda para los bonos de ley internacional, igualmente se puede obtener un mejor negocio en los bonos ley argentina. Los ley argentina como el AO20 o el AA25 entreguen una rentabilidad entre el 26 al 45% en unos meses y en dólares.

    Obviamente que esto tiene otro nivel de riesgo, comparado con los cedears. No es difícil pensar que el gobierno no quiera cerrar el acuerdo, vaya a saber uno en que piensan. Pero para poder salir adelante, el país necesita cerrarlo.

Generalmente en los años posteriores a los canjes de deuda las tasas se comprimen y generan mayores beneficios. Por lo que para inversores a largo plazo esto puede ser una alternativa.

    Finalmente Argentina es un terreno difícil, pero tienen oportunidades. Mi corazoncito desea el acuerdo y que salgamos para adelante, pero las cartas están dadas para que realmente suceda.

    Me imagino que Fernandez anunciará el acuerdo el día 15 de julio… cuando tenga que salir de la cuarentena de Fase 1 que comienza este primero de Julio en Bs As. Y queda como nuestro gran salvador.  

Saludos, cuídense y estamos en contacto.

Coronavirus y Petroleo

Llegando a los 111.354 casos confirmados en todo el mundo y con 3892 muertes al día de hoy. Se abren las puertas a nuevos escenarios. No necesariamente por la generación de una pandemia, si no, por la recesión que puede causar en la economía mundial. No quiero hablar mucho del COVID-19, ya que hay mucha info en las redes, pero si de cómo afecta a la economía. Acá les dejo una imagen satelitál de china tomada por la Nasa donde se mide el nivel de generación de Dióxido de Nitrógeno, la primera imagen en enero y la segunda en febrero.

Esto nos indica lo paralizado que se encuentra China, gran consumidor, principalmente de petroleo y carbón. Acá es donde entra en juego el resto del mundo. Las aerolíneas están cancelando gran partes de sus vuelos, ya sean por turismo o negocios, el comercio internacional disminuye, etc.

Este fin de semana ocurrieron dos grandes eventos en los mercados financiero. El primero es el bono a 10 años de estados unidos, considerado el bono mas seguro del mundo bajo su tasa de rendimiento a 0.435%, la mínima histórica. La semana pasada la FED recorto la tasa de referencia para combatir la posible recesión debido al coronavirus. Pero no tuvo prácticamente ningún efecto, y los mercados viene cayendo.

Al mismo tiempo la Opec, Organización de países exportadores de petroleo, quiso disminuir la producción de petroleo este año para combatir la baja en el precio. Pero no llegaron a un acuerdo con Rusia. Por lo que el precio del petroleo ha disminuido a USD 31.49 por barril, importe similar al precio en 1991 post guerra del golfo.

Con estos niveles del precio del petroleo, empresas como YPF, Vista Oil and Gas y las demás empresas que se dediquen a la extracción de Shale Oil, o sea, petroleo no convencional, van a tener muy malas expectativas para este año, si no es que se funden.

Para tener una idea, el proyecto de Vaca Muerta funciona con un precio del petroleo superior a USD 50 por barril.

Hoy día el mercado bursátil de Estados Unidos funcionara con interruptores automáticos, debido a las grandes caídas de las bolsas europeas, estos interruptores funcionan así, el comercio se detiene durante 15 minutos si el S&P 500 cae un 7% (a 2,764) en cualquier momento antes de las 3:25 p.m. ET. Se activa otra pausa de 15 minutos si las pérdidas alcanzan el 13% (2,586). Si el descenso llega al 20% (2,377.9), los mercados cerrarán por el día.

Bueno, hasta acá con malas noticias. Que es lo que tenemos que mirar nosotros? Nosotros somos inversores de largo plazo, estas crisis son cíclicas, vienen y se van, pero históricamente la economía crece a largo plazo, el S&P500 creció un promedio del 12% en los últimos 10 años, y al rededor de un 8% históricamente, incluidas las grandes crisis del ´29 y del 2008. Por lo que lo que hoy baja, eventualmente vuelve a subir.

Ahora hay que mirar nuevas oportunidades, para comprar activos baratos y esperar su revalorizan. Actualmente tenemos al rededor de 20% invertido en acciones, que han sufrido perdidas, pero no es toda la cartera. Por esto decía a comienzo del año que hay que ir invirtiendo en el mercado de acciones, pero de forma paulatina. Ahora hay nuevos mínimos y posiblemente vengan valores menores todavía. Por lo que si una acción antes nos parecía barata, ahora esta mas barata.

Banco Galicia cotiza actualmente a USD 10, y en el 2018 costaba USD 70, por lo que tiene mucho para recuperarse, aunque tarde un tiempo.

Apple cotiza a 263, y viene de sus máximos a comienzos de febrero de 330 dolares por acción. Pero si miramos 10 años hacia atrás esta acción costaba 25 dolares en el 2009.

Alibaba, el Amazon chino estaba en pleno crecimiento llegando a valer 230 dolares por acción, después de estas caídas llego a 210. La verdad que no cayo mucho, esto es por dos cosas, la primera y mas obvia, es que la gente compra mas desde su casa, ya que no quiere salir a la calle, y la segunda es que tiene valores fundamentales muy sólidos en sus balances, como por ejemplo un P/E ratio de 20 (este ratio me indica en cuanto tiempo en años recupero el valor que pague por la acción.) y comparado con el de Amazon que es de 77 es muy bueno.

En resumen, tenemos que seguir cautelosos con nuestras inversiones, pero es el momento de ir aumentando nuestra exposición a las acciones, de forma paulatina, por que no sabemos donde esta el piso, pero lo que si sabemos, a través de los balances de las empresas, cuales son las que generan ganancias y eso es lo que tenemos que mirar y a donde tenemos que apuntar.

La gente solo ve lo que está preparada para ver. 

Ralph Waldo Emerson

Adiós, y manténganse sanos.