Nunca en la historia de los
mercados hemos tenido tantas variables afectando de maneras tan drásticas como
hoy en día. Noticias sobre el Covid un día juegan a favor, otro en contra. Un día
la vacuna está cerca y al otro tenemos una segunda ola. USA se pelea con China
y al otro día son amigos. Los mercados están con niveles de volatilidad (variación
de precios) estratosféricos, lo que dificulta cualquier pronóstico y hace
temblar a las mentes más calmas.
Pero dejemos de lado un poco el
resto del mundo y miremos Argentina, que además de los problemas globales,
tenemos muchos nuestros.
El déficit fiscal exploto. En diciembre
del 2019 teníamos una variación interanual de ingresos totales fiscales de un
60.1% y a mayo de este año está en el 2.4%, igualmente la variación de gastos
totales interanuales en la misma época fuero del 34.6% al 96.8%. Por lo tanto
la recaudación está destruida y los gastos públicos casi se duplican (tomando
mayo 2019 de referencia). Sumado a esto en lo que va del año llevamos emitidos
$ 1.252.000 millones. Esto tendría que hacer que la inflación explote, pero está
en cierto modo tranquila porque la economía está parada a causa de la
cuarentena y al mismo tiempo el banco centran emite Leliqs, que toman dinero de
los bancos a tasas del 38% y permiten que ese dinero no esté en la economía generando
inflación. Pero el importe total de leliq subió en el año un 95% y está en los
2.28 mil millones. Estas leliliq al 38% le permiten a los bancos que le presten
vía plazo fijo a los clientes y estos no huyan hacia al dólar, con una tasa mínima
del 30%… que igualmente está por debajo de la inflación esperada para el año…
que ahora se calcula en un 55%.
El súper Cepo impuesto por Guzmán
en los primeros días de Junio junto con las leliqs produjo una disminución del dólar
contado con liquidación (CCL) y esto afecto a la baja a los cedears. Los
cedears son los certificados de depósitos argentinos que representan acciones
de empresas del exterior. Estos cedears tienen dos componentes en su precio en pesos. Uno es el valor del CCL (hoy
110) y otro es el valor de la acción fuera del país en dólares. Por ejemplo
Coca-Cola vale hoy afuera 45 dólares. Multiplicado por el CCL y dividido en 5
nominales de cedears que necesito para obtener una acción me da un precio de
990. Similar a lo que cotiza hoy en Argentina que es 1015. Hay una pequeña
diferencia solo por oferta y demanda de mercado local.
Cuando uno compra un cedear, los
creadores de mercado, entes encargados de entregar liquidez al mercado, (en
este caso, hoy en día es el Banco Comafi) reciben mis pesos y me entregan
cedears, con esos pesos los cambia a dólares y lo mandan al exterior a otro
banco más grande y le piden una acción del cedear que estamos comprado. Este Proceso
de enviar dólares afuera y traer acciones de afuera es lo que me da una cotización
del CCL. Esto ha sido paralizado con el súper cepo dado a que te obliga a
realizar un parking de 7 días antes de que puedas enviar los dólares afuera por
lo que el mercado de cedears se encuentra prácticamente sin sus creadores de
mercado. De esta forma Guzmán se asegura de que no se envíen dólares al
exterior y produjo la caída del CCL, que afectó a los tenedores de cedears en
su cotización, al margen de lo que puede producir medidas como esta en el largo
plazo, que terminen por secar el mercado de cedears.
En el último mes con el máximo de
200 dólares y la prohibición de hacer dólar MEP si habías comprado los 200 más este
súper cepo, limita tus alternativas de inversión en dólares.
En Abril y Mayo el S&P500
recupera gran parte de la caída en marzo. Lo que hizo que los que tenían cedears
tuvieran grandes beneficios, pero estos se han visto neutralizados por el CCL. Actualmente
el S&P se encuentra lateralizando, o sea el precio, sube y baja pero sin
una tendencia clara. Creo que esta situación se mantendrá mientras el mundo
termine de digerir al coronovirus. Por lo que no veo una suba de cedears en el
corto a no ser que solucionemos el tema de la deuda y vía CCL se recuperen los
precios.
La Deuda.
Acá tenemos otra pata clave para
nuestros ahorros. Durante Junio tuvimos también noticias de todo tipo respecto
a este tema, un día arreglábamos otro no… y se terminó postergando el plazo
hasta el 24 de julio. Tenemos un escenario binario. En el que o arreglamos o
default.
Pero les cuento un poco mi punto
de vista, de por qué pienso que se puede llegar a un acuerdo con nuestros
acreedores.
El mundo actualmente está con
niveles de liquidez nunca antes vistos. Los bancos centrales están emitiendo
moneda como locos. En USA le dicen “chopper money”, dinero helicóptero, porque
van tirando desde un helicóptero dinero. Se calcula que USA destinara 7
Trillones de dólares para salir de la crisis. Como referencia en la crisis del
2008 utilizo solo 3. El banco central europeo otros 3 Trillones. Al mismo
tiempo las tasas de referencia están en cero en USA y en tasas negativas en Europa
y Japón, o sea los inversores tienen que pagar para que les guarden el dinero
en efectivo. Argentina por otro lado está tratando de arreglar su deuda a una
tasa del 10% o 12% por lo que seguramente alguien le interese arriesgarse a
invertir en bonos argentinos dado a que las alternativas no pagan nada. Como
referencia la semana pasada Trinidad y Tobago coloco deuda por 1.5 billones al
2%.... Trinidad y Tobago!
Asimismo el precio de las commodities,
están muy bajos como suele pasar en cualquier crisis dado a que el consumo
disminuye. En cuanto el tema del Coronavirus pase un poco estos empezaran a
subir. Ahí están nuestra soja y nuestro trigo, que pueden verse beneficiados
por esta suba. Esta suba también se puede producir por un segundo efecto que es
la devaluación del dólar. El índice DXY que mide el valor relativo del dólar contra
las otras monedas está en valores muy altos, 97.4. EL gobierno de USA le interesa
que este valor baje para licuar su propia deuda pública. Actualmente están llegando
al 120% de su PBI, valor que solo fue tan alto después de la segunda guerra
mundial. A ellos le conviene un valor de 70, y al estar las commodites valuadas
en dólares, estas tendrían que subir también por la baja del dólar. Esto también
beneficia a los países productores de commodities.
Volviendo al tema deuda
puntualmente, existe una pequeña de diferencia entre lo que piden los acreedores
y lo que ofrece Guzmán, que principalmente son unos 5 mil millones en los
primeros 5 años. Por lo que está cerca el acuerdo, y acá es donde podemos hacer
algo. Si comparamos los valores de los bonos actuales con los posibles precios
de salida post negociación tenemos algunas oportunidades de inversión en dólares.
Acá les dejo un cuadro de los valores
posibles post acuerdo de deuda para los bonos de ley internacional, igualmente
se puede obtener un mejor negocio en los bonos ley argentina. Los ley argentina
como el AO20 o el AA25 entreguen una rentabilidad entre el 26 al 45% en unos
meses y en dólares.
Obviamente que esto tiene otro nivel de riesgo, comparado
con los cedears. No es difícil pensar que el gobierno no quiera cerrar el acuerdo,
vaya a saber uno en que piensan. Pero para poder salir adelante, el país necesita
cerrarlo.
Generalmente en los años posteriores a los canjes de deuda
las tasas se comprimen y generan mayores beneficios. Por lo que para inversores
a largo plazo esto puede ser una alternativa.
Finalmente Argentina es un terreno difícil, pero tienen
oportunidades. Mi corazoncito desea el acuerdo y que salgamos para adelante,
pero las cartas están dadas para que realmente suceda.
Me imagino que Fernandez anunciará el acuerdo el día 15 de
julio… cuando tenga que salir de la cuarentena de Fase 1 que comienza este
primero de Julio en Bs As. Y queda como nuestro gran salvador.
Saludos, cuídense y estamos en contacto.
