Nuevamente China - Muy resumido - solo leer subrayado

 

Las últimas regulaciones chinas tiran el mercado hacia abajo.

Destacamos los últimos desarrollos en el frente regulatorio, tanto a nivel nacional como en los EE. UU., que son relevantes para el mercado de valores Chino. Creemos que su impacto en el mercado es aún mayor sesgado negativamente en el corto plazo y aconsejamos más paciencia.

Cinco desarrollos más recientes relacionados con el cambio general del entorno regulatorio

Vale la pena destacar, en nuestra opinión, las posibles consecuencias negativas para

Los mercados de valores de China a corto plazo:

·         Seguridad cibernética, el 17 de agosto, el primer ministro Li Keqiang firmó el Reglamento, sobre la protección de la seguridad para la infraestructura de información crítica (CII), que entrará en vigor el 1 de septiembre de 2021. Servirá como base de implementación de la Ley de Ciberseguridad en China, que fue aprobada en 2016. Las cláusulas principales incluyen la creación de una seguridad especializada función de gestión dentro de los operadores CII, edificio de sincronización, mantener y operar la gestión de la seguridad con las instalaciones de CII, y realizar evaluaciones e inspecciones de riesgos regulares (al menos una vez cada año), junto con otras  cláusulas detalladas de sanciones por infracciones, etc.

Implicaciones: probablemente negativo en los resultados para empresas de tecnología y Data Rich-Internet, si bien es positivo para el sector de la ciberseguridad Es probable que existan gastos / costos de inversión adicionales que ocurra cumplir con la normativa en materia de edificación, manteniendo el infraestructura y evaluación de riesgos. Vea la opinión de nuestro equipo de software de China cómo esto beneficiará a las empresas de ciberseguridad.

 

·         Antimonopolio para empresas de plataformas, el 17 de agosto, la Administración del Estado de Regulación del Mercado emitió un proyecto de reglas que prohíbe la competencia desleal y restringir el uso de datos de usuario en la industria de Internet. Las reglas clave publicado prohíbe a los operadores el uso de datos, algoritmos y / o técnicas significa secuestrar el tráfico o influir en las elecciones de los usuarios, ocultando los reseñas o el uso de cupones para atraer calificaciones positivas, realizando "2-elige-1", capturar ilegalmente datos de la competencia o interferir con el negocio operaciones. Las reglas están actualmente abiertas a comentarios del público hasta 15 de septiembre.

Implicaciones: Probablemente negativo en los resultados para las compañías con plataformas de internet.

El costo más alto asociado con la adquisición / retención de clientes es probable.

 

·         ADR, el 16 de agosto, según informó Bloomberg, el presidente de la SEC Gensler dijo en un mensaje de video que hay muchas cosas que los inversionistas estadounidenses no conocen sobre algunas empresas chinas que cotizan en las bolsas de valores de EEUU. Esto viene ligado a sus comentarios del 30 de julio con respecto a la solicitud de la SEC de divulgación de información de empresas operativas con sede en China, y revisiones adicionales de las presentaciones de todas las empresas con operaciones importantes en China, que ha dado lugar efectivamente a grandes retrasos en el procesamiento de las solicitudes de OPI de empresas Chinas en EEUU

Implicaciones: probablemente negativas en el sentimiento y valoraciones para los ADR chinos. En general, los inversores han preocupado por la cartera de OPI de China en las bolsas de valores extraterritoriales(especialmente en los EE. UU.) Dada la incertidumbre asociada con los datos y la seguridad cibernética requisitos de inspección iniciados desde el lado de China

La presión continua de la SEC es un recordatorio de que existe incertidumbre por parte de EE. UU. con respecto a la exclusión de ADR y / o las posibilidades de OPI en EE. UU.

 

·         Seguridad de datos, se ha elaborado el proyecto de ley de Protección de Datos Personales presentado a una sesión del Comité Permanente de la APN para una tercera revisión esta semana.

 En perspectiva, el segundo borrador de la Ley de Protección de Datos Personales

(PIPL) fue lanzado para comentarios públicos en abril. El documento representa la Primera ley integral de protección de datos personales de China. El último borrador mejora las reglas de procesamiento de información personal en relación con la recopilación excesiva de información personal. También incluye actualizaciones en las disposiciones contra el precio habilitado para big data, discriminación contra los clientes existentes, protección de los datos personales de las personas menores de 14 años, y normas mejoradas sobre restricciones a la transferencia de datos transfronterizos. La ley es probable que se apruebe después de la conclusión de la trigésima reunión de la Asamblea Popular Nacional del Congreso (probablemente marzo de 2022).

Implicaciones: probablemente negativo en los márgenes para empresas tecnológicas y de big data debido a la prohibición de prácticas de adquisición / explotación de clientes.

·         Redistribución de la riqueza social, una tasa de impuesto sobre la renta empresarial diferente (más alta) es probable que se aplique a las empresas de Internet, y los informes de los medios sugieren potencialmente un aumento de la tasa de impuestos aún mayor para las empresas de video juegos. Alibaba ha confirmado el 4 de agosto que no obtuvo la aprobación para el estado de KSE (Key Software Enterprise) para

Año fiscal 2021, y no podrá disfrutar de un impuesto preferencial al 10%. Otras empresas de Internet enfrentar la misma situación. Además, Securities Times, un medio de comunicación oficial en China, publicó un artículo el 5 de agosto que argumentó que la industria del juego debería ser más alineado con las industrias tradicionales en la tasa del impuesto sobre la renta, que se establece en el 25%.

Implicaciones: probablemente negativo en las ganancias de las empresas de Internet debido a un impuesto más alto.

 

Tenemos que tener en cuenta que el sector de internet representa el 37% del índice MSCI de China y las regulaciones afectaran a todo el conjunto. Además, la presión de la situación variante de COVID Delta en tierra y una desaceleración en múltiples frentes macros (exportación, crecimiento del crédito, etc.) continúan aumentando. La recuperación del indicador de liquidez se desaceleró en julio debido al débil crecimiento de la oferta monetaria.

Por lo que el crecimiento de la rentabilidad de la empresas chinas esta demorado. Igualmente los balances de estas empresas presentan beneficios positivos y contundentes, pero inclinan la balanza a más largo plazo.

Acá es cuando el inversor tiene que ver cómo se siente más cómodo. Si estando en productos más tranquilos o esperar en busca de una mayor rentabilidad.

 

Estamos para conversar. Líneas abiertas.

 

Saludos atte.

6 meses patas para arriba

 

Retomando esta costumbre de escribir, que la tenía un poco olvidada, quiero contarles que tenemos en frente para estos 6 meses, que seguirán con la turbulencia que traemos de los meses anteriores.

En Argentina tenemos más de lo mismo, una espera agónica hasta las elecciones, donde vamos a ver presión sobre el dólar. En los primero meses del año el BCRA logro aumentar reservas por 6 mil millones de dólares, que seguramente se los gastara intentando mantener el dólar bajo, ya que la parte gruesa de las liquidaciones de divisas está terminando. Así mismo la máquina de imprimir billetes continúa trabajando. El galope de la inflación ya es muy evidente en todos los sectores de la economía. Se espera una devaluación del 20 al 30 % a fin de año o principios del que viene en puertas a un arreglo con el fondo.

Nosotros mantuvimos durante el primer semestre la mayoría de las carteras en cedears. Productos que al estar ligados a la cotización del dólar, nos han protegido durante este tiempo de devaluaciones. Pero como el mercado Internacional esta tan volátil, las rentabilidades superan a los plazos fijos por un 5%. Después de los grandes rallies del año pasado post-corona crisis, más las nuevas variantes que abren y cierran países, dificulta la selección de acciones que te mantengan en un camino lineal. Igualmente estoy contento con el desempeño del semestre, dado a que siempre estuvimos protegidos contra devaluaciones. Que es lo que esperábamos si teníamos un arreglo con el FMI en mayo, que fue la primera fecha tentativa.

Adicionalmente, haciendo mención al título de la nota. La tasa a 10 años de los bonos del tesoro americano tiene un comportamiento contra intuitivo. Una tasa baja como teníamos después de la crisis del corona virus, ayuda a empresas endeudadas y apalancadas a mejorar sus rentabilidades, principalmente del lado de las tecnológicas, empresas como Google, Amazon, Netflix o Facebook. Por otro lado una tasa alta, ayuda al sector financiero. Que aprovecha esta situación para hacer operaciones con mayores rentabilidades. Esto en líneas generales, se esperaba que desde fines del año pasado fuera la situación, en la que subía la tasa del 10 años y existiera una rotación de activos de tecnológicas a financieras o de empresas de crecimiento a empresas de valor ( Growth  vs Value) Esto fue así durante unos meses pero, la tasa llego a 1.7 y ahora se encuentra en 1.3, valor que no se corresponde con los datos de inflación que se fueron dando en USA en los últimos meses. Donde se llegan a ver números alrededor del 5% anual. 3 puntos por encima de lo que la Reserva Federal estima prudente.

Esta baja repentina de la tasa golpeo a las carteras que tienen bancos y también que tiene acciones de mercados emergentes como empresas de Brasil o China.

Así mismo tenemos un alto grado de convicción en algunas acciones específicas que tendrían que tener un muy buen desempeño no importa cuál sea el escenario de la tasa. Como son las empresas de E-commers, Mercado Libre, Alibaba, JD.com, Baidu, Qualcomm, Intel, Dólar Tree, Chats Industries, AGCO, Caterpillar, Despegar, Trip Advisors. Pensando en un escenario donde la población ya tenga un grado de protección contra el virus y volvamos a un poco de normalidad que nos está haciendo falta. Como verán, no hay empresas Argentinas en esa lista. Mercado Libra ya es bastante internacional y no está atado al riesgo local. También, teniendo en cuenta la tasa del 10 años, que tendría que ser cercano al 2%, el cual tiene que llegar a fin de año. Por lo que hay que tomar posición en el sector financiero. Ahí entran bancos como Bank of América, Citigroup, JP Morgan, Bradesco e Itau desde Brasil. Y los más aguerridos pueden ir por Galicia (pero esperaría a las elecciones).

Por mencionar los bonos argentinos, estos están en precio de ganga. Rondan los 35 dólares, que deberían valer más o menos 90. Hay gente que ve oportunidad en estos bonos. Pero estos eran los precios que tenían los bonos de Venezuela antes de que EEUU los desliste y prohíba su compra a inversores no calificados. Lo cual bajo el precio en el 2019 a 10 dólares.

Finalmente están los bonos atados a la tasa CER o Badlar. Que mientras no se dispare el dólar pueden andar bien, protegiéndote de la inflación. Más allá de octubre tendría todo en dólares. Esto también es válido para la gente que tiene fondos comunes de inversión en bancos de la plaza local. Estén atentos.

Cualquier consulta, acá estamos.

Argentina – Creer o no.

 

La semana pasada los bonos argentinos sufrieron una nueva caída. El AL30D principal bono, obtenido después del canje del año pasado, reemplazando al AY24, llego a su mínimo histórico de 36.45 desde los 52 que tuve el 14/09/20. Generando un alza en la rentabilidad de estos bonos cercanos al 19% Y cada vez con menos volumen de operaciones. Esto viene así marcadamente desde octubre cuando comenzó el gobierno a vender los bonos del Anses para bajar el dólar MEP.

Esto nos pone nuevamente en un escenario binario. Que vendrá dado por el desenlace con el acuerdo con el FMI. Este estaba previsto para fines de Marzo – Abril, pero puede pasar cualquier cosa. El año pasado desde que se inició el canje pasaron unos cuantos meses hasta que se cerró.  

Al fondo le debemos 53 mil millones a pagar en el 2024 con intereses incluidos. Lo que representa más del  64% del total del dinero que tiene prestado el fondo. El segundo país es Colombia con 7.8 mil millones y después con 3 mil millones Ecuador, y seguimos con Angola Marruecos, Ucrania y demás. Por lo que si lo miro con otra óptica. El problema lo tiene el Fondo, No nosotros. Ellos son los que corren riesgo, si no hacen un acuerdo con nosotros. Por qué fundiríamos al fondo de no pagarles. Por lo que por esa parte creo que el acuerdo se va a dar. El tema es la política local, cuando van a querer cerrar ese acuerdo? Seguramente algo cerca de las elecciones de octubre.

Por lo que si un inversor elige invertir en bonos como AL30 tiene la posibilidad de comprar barato hoy y si sale el acuerdo ganar esa compresión de spread de la tasas. Pero si se demora el acuerdo el bono puede seguir bajando. Supongamos un nivel cercano a los 33 dólares. En el largo plazo, al no tener grandes pagos estos bonos, no tendrían que entrar en la situación de default, que es como se los están cotizando ahora. Estos bonos pagan un interés del 0.0125% el 9 de julio. Que son unos 15 millones con respecto a los 12.5 mil millones de la emisión total del AL30D. y recién en el 2024 se pagara una amortización de capital, también en julio del 4% o sea unos 500 millones. Recién ahí estaríamos en una situación ajustada para el pago… si es que no tenemos ya arreglado el tema con el FMI. Por lo que durante 2 años el valor del bono tendría que subir solo por el paso del tiempo.

Por otro lado el Merval, nuestro mercado local está más golpeado que los bonos. Acciones como Banco Galicia que en diciembre del 2018 valían  70 dólares, ahora no llegan a 8,50. Por lo que arreglar con el FMI no solo mejoraría los bonos, sino también las acciones y con un mayor potencian relativo. Eso sí, hay que tener en cuenta que empresas como el banco Galicia o Macro ganan en pesos, y estos cada vez valen menos. Por lo que se puede buscar acciones que exporten y reciban dólares desde el exterior, como Cresud, Molinos Agro o San Miguel.

Todo lo mencionado viene recomendado para un inversor moderado agresivo.

Obvio que hay otros tipos de inversores. Argentina sufrió y sufrirá por el covid y como el resto de las economías emergentes le está costando la recuperación. No así los países desarrollados que ya tienen sus mercados financieros como si el covid no hubiera pasado. Esto afectó a las carteras más conservadoras, a las cuales no está recomendado, por ejemplo la compra de acciones. Pero para una cartera moderada en Argentina los cedears siguen siendo la mejor alternativa. Estas cubierto a una devaluación y se invierte en acciones de primer nivel mundial, que no dejan de romper récords. Esto implica un mayor monitoreo de las carteras, pero nada que no sea divertido.

Por ultimo para los clientes más conservadores. La norma sigue siendo no estar en pesos. Los bonos CER han tenido un muy buen comienzo de año, como los TX24 –TX28 con subas de un 15% desde comienzo de año, recordemos que la tasa CER está anclada a la inflación, esta sube y suben los bonos y enero marco récords de inflación (que novedad).

También tenemos los bonos Baldar. Como el PBA25 que ha tenido un crecimiento más leve, pero pago cupón los primeros días de enero y rápidamente recupero su precio. Por lo que también es una buena alternativa.

                Como siempre, a la hora de tomar una decisión es mejor contar con toda la información posible. Muchas veces es mejor esperar y no invertir. Esto también es una decisión. Por lo que a los más conservadores les recomiendo quedarse con los dólares que tengan. Y esperar una resolución con el FMI. También se puede invertir una vez esté resuelto el tema con el FMI, ya sabiendo que paso, se ganara menos, pero no se pierde. Aunque siempre vamos a tener temas calientes en nuestra querida Argentina.

                Para esta segunda quincena de Febrero se acabó trigo y arranca el maíz para el 20 de marzo (tempranero, el tardío, más cantidad, llega en junio) y un poco la harina de soja. Esto hizo bajar un poco el CCL pero la presión sigue, El banco central esta comprando dólares pero principalmente liquidación de las mineras. Pero no creo que pueda comprar de acá hasta las segunda de marzo.

                Lamentablemente todo esto se resume en que si creemos que Argentina sale o no del pozo.               

Cualquier duda acá estamos.

 

Saludos y buena inversión.

Elecciones y Volatilidad.

 Estimados:

               Mañana tenemos elecciones en USA, Donald Trump VS Joe Biden, Actualmente las encuestas lo dan ganador a Biden, pero hay varios escenarios que podemos destacar, donde consiguen no solo la presidencia pero sino también las cámaras legislativas. El escenario más favorable para la bolsa seria donde Biden gane, con todas las cámaras. Llamado por los estadounidenses la “Blue Wave” la Ola Azul. También se piensa que Biden es el presidente que más compatibilidad podría tener con el nuestro Alberto Fernández. Lo que podría ser bueno para nosotros.

               Históricamente los gobiernos demócratas han tenido mejor desempeño bursátil, dado a que las crisis, por una cuestión de casualidad han caído en el lado republicano, lo que hace que la gente vote por el partido Demócrata cuando creen que necesitan más conservadorismo para salir de las crisis con un punto de vista un poco más socialista. No olvidar que los grados de libertad de estas dos facciones nunca se alejan mucho del centro. Por lo que, si uno es liberal, y el otro socialista, realmente no mucha diferencia dado a que son gobiernos que llevan una línea general definida y no se hacen cambios radicales.

Este grafico muestra el rendimiento por encima de las letras del Tesoro Norteamericanos a  tres meses promediado contra el índice de mercado.

El peor escenario es una elección muy reñida que permita que Trump niegue la legitimidad, en caso de perder por muy pocos votos, lo que daría un par de semanas de mucha volatilidad. Aunque los números lo dan por ganador a Biden.

Las dos últimas semanas de Octubre han sido las peores a nivel de comportamiento de los índices americanos desde 1987, dejándose más de un 

-6.1% por las dudas económicas tras el importante aumento de los contagios y las potenciales implicaciones del resultado que se obtenga en las elecciones americanas. En términos sectoriales, el sector tecnológico se ha llevado la peor parte con una caída mensual de -5.15% y el mejor comportamiento lo ha tenido Utilities con un +4.99%. Europa es la región que más se está viendo afectada por los contagios y ya son varios países los que han comenzado a realizar cierres parciales o totales de sus economías otra vez para parar el ratio de propagación.

Adicionalmente las empresas del S&P 500 presentaron balances, donde un 86% de las empresas tuvieron resultados por encima de los esperado. Pero empresas como Twitter, Apple o FaceBook, al margen de tener muy buenos números, tuvieron grandes bajas en sus precios. Twitter, pierde usuarios y le cuesta monetizar su red social en comparación contra Instagram o Snapchat. Apple, vendió menos teléfonos de lo esperado, aunque gano mucho dinero, como el mercado financiero siempre intenta poner un precio al comportamiento futuro de las acciones, por lo que se calculo que Apple ganara menos en el futuro.

Como ven afuera están bastante inquietos los mercados, y acá en Argentina no es la excepción, ni mucho menos.

A mitad de octubre la brecha cambiaria marco el récord de 140% entre el Contado con Liquidación o dólar CCL y el dólar Oficia. Como para que tenga una medida de referencia durante el Rodrigazo de 1975 la brecha fue del 130%. Esto fue por las presiones al dólar ya que ningún Argentino quiere quedarse con el peso. A partir del 23 de octubre, el CCL comenzó a bajar dado a que el gobierno empezó a vender el bono de referencia AL30. Lo cual pienso que es un error, dado a que el precio de este bono me da tasas superiores al 15%, lo cual es un precio muy alto al cual se endeuda el gobierno. O sea, Argentina emitió este bono, pero el Anses lo tenia en su poder, y al ser un organismo del estado que se encarga de las jubilaciones es como si fuera el mismo estado el que vende los bonos. 

Los Cedears, Certificados de depósitos Argentinos, que representan acciones del exterior que se pueden comprar en pesos sufrieron caídas del 20% al bajar el CCL , Lo que significa también que el peso se aprecio en estos últimos días, hecho que le vino muy bien a algunas acciones locales inclusive si miramos el Merval en Dolares. (Hoy un 3.86% arriba)

Por otro lado Guzman, nuestro ministro de economía, lanzo de forma exitosa una licitación de bonos dólar Linked, que absorbieron el sobrante de pesos durante unos días.

Esto no deja de ser pequeños parches a nuestros tantos problemas de fondo. El Gobierno esperara no tener que devaluar de forma abrupta hasta que en marzo pueda contar con el dólar de la soja y ya intentar tener un plan con el FMI, nuestro gran acreedor. 

Que por el importe que le debemos al fondo, la verdad que el problema lo tiene el fondo ya que somos su principal deudor.

Veremos como sigue esta historia tanto, en USA, como nuestro dichoso peso en Argentina. mientras tanto no dejamos de saltar de un lado al otro para poder mantener nuestro poder adquisitivo.

Por ultimo el dia 6 de noviembre hay feriado bancario en Argentina. Tomen sus recaudos pertinentes.

Saludos atte.

Estamos en contacto.

Crea tu propia aventura.

 Argentina es así, a la vuelta de cada hoja en este libro tienes un problema que resolver, que te puede llevar a un lugar sin salida o puede continuar batallando hasta que nuevamente te toque dar vuelta la hoja y volvemos a lo mismo.

La semana pasada se terminó el canje de los bonos ley New York, y el martes próximo termina el canje ley Nacional. Generando un  sin fin de situaciones en el mercado financiero. La falta de bonos en el mercado, dado a que estos comenzaron a entrar al canje producen una falta de liquidez en el mercado que empujan a la baja del Dólar MEP y Contado Con Liquidación, esto sumado a que tienes un parking que realizar hasta poder cerrar la operación  de 7 días produce que las operaciones no se estén realizado y tengamos una gran sequía de dólares hasta el 7 de septiembre cuando salgan los nuevos bonos. A esto tenemos que agregarle que el banco central y algunos organismos como el Anses tendrán nuevo poder de fuego con estos nuevos bonos que podrían llegar a vender para seguir bajando el CCL. Esto sería malvender bonos, pero les ayuda a disminuir la brecha cambiaria cercana al 70% entre el dólar oficial y el CCL. Pero esto no deja de ser una decisión política, las cuales para la economía son muy difícil de predecir. Se estima que el CCL puede llegar a 118, desde los actuales 130. Pero el Oficial no parece que fuera a subir rápidamente, dado a que el gobierno viene con una devaluación gradualista, para que esta no impacte en la inflación. Al mismo tiempo una suba rápida del dólar oficial licuaría los stocks de Leliqs que se encuentra en niveles alarmantes similares a la gran bola de Lebacs de unos años atrás. El acuerdo cerrado con los bonistas internacionales fue en cierta medida muy bueno, pero no significa que los problemas de Argentina estén solucionados.

Entonces, en resumen. La tendencia alcista del dólar es muy fuerte, el dólar seguirá subiendo aunque tengas estas situaciones de baja momentáneas, la inflación está latente debido al gran gasto público y la emisión monetaria desmedida y descontrolada. Por lo que cualquier inversión que realizamos tiene que estar ligada al dólar, léase bonos en dólares y cedears. Acá también entrarían los bonos atados a CER, que están un poco atrasados dado a que los niveles de inflación detectados son bajos todavía, pero tendrán sus frutos pronto.

Los últimos grandes acuerdos de países en Default, como Uruguay, Ucrania y Grecia en el plazo de 2 años realizaron una reducción de las tasas de bonos a medida que estos países iban haciendo frente a sus obligaciones monetarias. Esta baja de la tasa de interés produce una suba del valor de sus bonos. En Argentina puede pasar algo similar, los acuerdos con los bonistas postulan una Exit Yield del 12-10% y que luego puede ir con el paso del tiempo a un 7.5% lo que genera en algunos bonos una suba del entre el 30-45% en dólares directo. Siempre y cuando Argentina cumpla con sus obligaciones. (somos defaulteadores seriales)

Por otro lado en nuestro mercado local el MERVAL, continúa en su tendencia bajista desde enero 2018 medido en dólares. En ese momento rozaba los 1800 puntos y ahora estamos en 350, más abajo que después de las paso.  Las noticias como Vicentin o la declaración de servicios esenciales a la telefonía y el internet  generan nuevos bajas al mercado. Si miramos al largo plazo acá hay muchas oportunidades de inversión. El Mercado tiene mucho para recuperar, pero parece que todavía no es el momento.

En el otro hemisferio, las cosas también están movidas. Biden, el candidato demócrata a las presenciales junto a Kamala Harris, su vice,  vienen ganando por 15 puntos en varios estados claves como Florida. Estados Unidos, no deja de inyectar dinero a su economía para paliar la crisis del Coronavirus, tanto de manera directa al estilo IFE como a través de los QE (Quantitave Easing), que son grandes compras de activos financieros realizadas por la FED en el mercado Overnight. Desde el 15 de Abril EEUU inyecto 41 mil millones de dólares por día al mercado. Estas compras de activos, son cambios de papeles en los balances entre el banco central, la FED y los bancos comerciales, que no tendrían que impactar sobre la inflación yankee, pero si de alguna forma inflan el valor de los activos tanto los bonos del tesoro de EEUU como el valor de las acciones del mercado norteamericano. Por esta situación el S&P 500 se encuentra en estos momentos en valores máximos históricos y muchos de sus papeles como las tecnológicas, en valores estratosféricos. Tesla valía a comienzo del año 400 dólares y hoy está en 2.240. Apple comenzó con 289 y ahora está a 500 dólares, transformándose así en la empresa más grande del mundo con 1.94 Trillones de dólares de valor de la compañía, y así varios ejemplos más, netflix, Facebook, Amazon.

Estas subidas de precios de los mercados financieros junto con la inyección de dinero de todos los bancos centrales generan mucha volatilidad en los mercados. Por lo que productos como el Oro también está rompiendo records.

Es posible que debido a esta digamos burbuja de precios del mercado financiero en EEUU el S&P 500 comience a lateralizar o a recortar en alguna medida. Conversando con colegas de varios lugares del mundo, nadie sabe qué pasa. Es una situación única, nueva y con varios agregados extras que hace de muy difícil la proyección.

Este laberinto borgiano no deja de atormentarnos. Sugiero mucha calma en esta época y mirar la economía real de Argentina que tiene una implicancia enorme en lo que pueden ser nuestros ahorros e inversiones.  Cualquier dólar que puedan encontrar, atesórenlo.

Saludos y estamos en contacto

La Tormenta Perfecta

      Nunca en la historia de los mercados hemos tenido tantas variables afectando de maneras tan drásticas como hoy en día. Noticias sobre el Covid un día juegan a favor, otro en contra. Un día la vacuna está cerca y al otro tenemos una segunda ola. USA se pelea con China y al otro día son amigos. Los mercados están con niveles de volatilidad (variación de precios) estratosféricos, lo que dificulta cualquier pronóstico y hace temblar a las mentes más calmas.

      Pero dejemos de lado un poco el resto del mundo y miremos Argentina, que además de los problemas globales, tenemos muchos nuestros.

El déficit fiscal exploto. En diciembre del 2019 teníamos una variación interanual de ingresos totales fiscales de un 60.1% y a mayo de este año está en el 2.4%, igualmente la variación de gastos totales interanuales en la misma época fuero del 34.6% al 96.8%. Por lo tanto la recaudación está destruida y los gastos públicos casi se duplican (tomando mayo 2019 de referencia). Sumado a esto en lo que va del año llevamos emitidos $ 1.252.000 millones. Esto tendría que hacer que la inflación explote, pero está en cierto modo tranquila porque la economía está parada a causa de la cuarentena y al mismo tiempo el banco centran emite Leliqs, que toman dinero de los bancos a tasas del 38% y permiten que ese dinero no esté en la economía generando inflación. Pero el importe total de leliq subió en el año un 95% y está en los 2.28 mil millones. Estas leliliq al 38% le permiten a los bancos que le presten vía plazo fijo a los clientes y estos no huyan hacia al dólar, con una tasa mínima del 30%… que igualmente está por debajo de la inflación esperada para el año… que ahora se calcula en un 55%.

El súper Cepo impuesto por Guzmán en los primeros días de Junio junto con las leliqs produjo una disminución del dólar contado con liquidación (CCL) y esto afecto a la baja a los cedears. Los cedears son los certificados de depósitos argentinos que representan acciones de empresas del exterior. Estos cedears tienen dos componentes en su  precio en pesos. Uno es el valor del CCL (hoy 110) y otro es el valor de la acción fuera del país en dólares. Por ejemplo Coca-Cola vale hoy afuera 45 dólares. Multiplicado por el CCL y dividido en 5 nominales de cedears que necesito para obtener una acción me da un precio de 990. Similar a lo que cotiza hoy en Argentina que es 1015. Hay una pequeña diferencia solo por oferta y demanda de mercado local.

Cuando uno compra un cedear, los creadores de mercado, entes encargados de entregar liquidez al mercado, (en este caso, hoy en día es el Banco Comafi) reciben mis pesos y me entregan cedears, con esos pesos los cambia a dólares y lo mandan al exterior a otro banco más grande y le piden una acción del cedear que estamos comprado. Este Proceso de enviar dólares afuera y traer acciones de afuera es lo que me da una cotización del CCL. Esto ha sido paralizado con el súper cepo dado a que te obliga a realizar un parking de 7 días antes de que puedas enviar los dólares afuera por lo que el mercado de cedears se encuentra prácticamente sin sus creadores de mercado. De esta forma Guzmán se asegura de que no se envíen dólares al exterior y produjo la caída del CCL, que afectó a los tenedores de cedears en su cotización, al margen de lo que puede producir medidas como esta en el largo plazo, que terminen por secar el mercado de cedears.

En el último mes con el máximo de 200 dólares y la prohibición de hacer dólar MEP si habías comprado los 200 más este súper cepo, limita tus alternativas de inversión en dólares.

En Abril y Mayo el S&P500 recupera gran parte de la caída en marzo. Lo que hizo que los que tenían cedears tuvieran grandes beneficios, pero estos se han visto neutralizados por el CCL. Actualmente el S&P se encuentra lateralizando, o sea el precio, sube y baja pero sin una tendencia clara. Creo que esta situación se mantendrá mientras el mundo termine de digerir al coronovirus. Por lo que no veo una suba de cedears en el corto a no ser que solucionemos el tema de la deuda y vía CCL se recuperen los precios.

La Deuda.

    Acá tenemos otra pata clave para nuestros ahorros. Durante Junio tuvimos también noticias de todo tipo respecto a este tema, un día arreglábamos otro no… y se terminó postergando el plazo hasta el 24 de julio. Tenemos un escenario binario. En el que o arreglamos o default.

Pero les cuento un poco mi punto de vista, de por qué pienso que se puede llegar a un acuerdo con nuestros acreedores.

    El mundo actualmente está con niveles de liquidez nunca antes vistos. Los bancos centrales están emitiendo moneda como locos. En USA le dicen “chopper money”, dinero helicóptero, porque van tirando desde un helicóptero dinero. Se calcula que USA destinara 7 Trillones de dólares para salir de la crisis. Como referencia en la crisis del 2008 utilizo solo 3. El banco central europeo otros 3 Trillones. Al mismo tiempo las tasas de referencia están en cero en USA y en tasas negativas en Europa y Japón, o sea los inversores tienen que pagar para que les guarden el dinero en efectivo. Argentina por otro lado está tratando de arreglar su deuda a una tasa del 10% o 12% por lo que seguramente alguien le interese arriesgarse a invertir en bonos argentinos dado a que las alternativas no pagan nada. Como referencia la semana pasada Trinidad y Tobago coloco deuda por 1.5 billones al 2%.... Trinidad y Tobago!

Asimismo el precio de las commodities, están muy bajos como suele pasar en cualquier crisis dado a que el consumo disminuye. En cuanto el tema del Coronavirus pase un poco estos empezaran a subir. Ahí están nuestra soja y nuestro trigo, que pueden verse beneficiados por esta suba. Esta suba también se puede producir por un segundo efecto que es la devaluación del dólar. El índice DXY que mide el valor relativo del dólar contra las otras monedas está en valores muy altos, 97.4. EL gobierno de USA le interesa que este valor baje para licuar su propia deuda pública. Actualmente están llegando al 120% de su PBI, valor que solo fue tan alto después de la segunda guerra mundial. A ellos le conviene un valor de 70, y al estar las commodites valuadas en dólares, estas tendrían que subir también por la baja del dólar. Esto también beneficia a los países productores de commodities.

Volviendo al tema deuda puntualmente, existe una pequeña de diferencia entre lo que piden los acreedores y lo que ofrece Guzmán, que principalmente son unos 5 mil millones en los primeros 5 años. Por lo que está cerca el acuerdo, y acá es donde podemos hacer algo. Si comparamos los valores de los bonos actuales con los posibles precios de salida post negociación tenemos algunas oportunidades de inversión en dólares.

Acá les dejo un cuadro de los valores posibles post acuerdo de deuda para los bonos de ley internacional, igualmente se puede obtener un mejor negocio en los bonos ley argentina. Los ley argentina como el AO20 o el AA25 entreguen una rentabilidad entre el 26 al 45% en unos meses y en dólares.

    Obviamente que esto tiene otro nivel de riesgo, comparado con los cedears. No es difícil pensar que el gobierno no quiera cerrar el acuerdo, vaya a saber uno en que piensan. Pero para poder salir adelante, el país necesita cerrarlo.

Generalmente en los años posteriores a los canjes de deuda las tasas se comprimen y generan mayores beneficios. Por lo que para inversores a largo plazo esto puede ser una alternativa.

    Finalmente Argentina es un terreno difícil, pero tienen oportunidades. Mi corazoncito desea el acuerdo y que salgamos para adelante, pero las cartas están dadas para que realmente suceda.

    Me imagino que Fernandez anunciará el acuerdo el día 15 de julio… cuando tenga que salir de la cuarentena de Fase 1 que comienza este primero de Julio en Bs As. Y queda como nuestro gran salvador.  

Saludos, cuídense y estamos en contacto.

Cuarentena y Mercados

Los mercados están volátiles. Los precios suben y bajan todos los días. Desde máximos en enero de  este año, el índice S&P500 cayó desde los 3390 puntos hasta los 2200 para tener una leve recuperación hasta los 2450. Una caída en muy poco tiempo, y la mayor en un trimestre de la historia. Los inversores intentan prever el impacto global del coronavirus a la vez que los bancos centrales inyectan dinero en la economía a niveles nunca antes vistos. La Reserva Federal de Estados Unidos dijo que hay reservas ilimitadas para contrarrestar los efectos del virus y dejo la tasa de referencian cero, por primera vez en la historia. Esto en teoría tiene que ayudar a una rápida salida de la crisis. Que más que una crisis financiera, es una situación en la que gran parte de los activos estaban muy caros, porque había mucha gente comprando y con mucha liquidez en el mercado. Desde la crisis Sub-Prime en 2008 los bancos centrales empezaron a utilizar como política monetaria los QE, Quantitative Easing, en los que inyectaban mucho dinero en la economía, a modo de poder entender esto, el S&P500 tenía en enero un PER de 25 (Periodo de recupero) que es el tiempo en que el inversor recupera a través de dividendos lo que ha invertido, que se mide en años, mitras que su valor histórico esta entre 12 y 15, o sea un valor entre los 1700 y 2000 puntos. Por lo que se puede ver que estaba el doble de caro aproximadamente. Es cierto que esta no es la única variable, porque se supone que las empresas también avanzan tecnológicamente y se vuelven más efectivas.

Pero bueno, esta sobre compra de activos, o mini burbuja, exploto con el coronavirus.

¿Qué es lo bueno de esto?

Estos ciclos económicos siempre están, y el mercado siempre se recupera. Esta es una oportunidad para comprar activos más baratos y mejorar las rentabilidades esperadas. ¿Cuándo comprar? Hay que comprar de a poco, porque no se conoce el fondo del valle, puede estar más adelante todavía. Por lo que hay que realizar compras pequeñas y espaciadas en el tiempo para poder conseguir un precio promedio de compra lo más bajo posible. ¿Qué comprar? En estas situaciones las acciones serán las primeras que se recuperaran. Pero dentro del mundo de la renta variable. Hay que ver qué tipos de negocios comprar y buscar el valor real de las empresas. Una cosa es el precio que pagamos por un activo y otro distinto es el valor que recibimos de lo que compramos. Hay que buscar el valor de los activos, buenos negocios, empresas consolidadas y con buenos balances, estas se recuperaran rápidamente de la crisis.

 ¿Qué pasa con el inversor que ya tenía activos y que estos perdieron su valor? No hay que salir a venderlos de forma desesperada. La rentabilidad histórica del S&P500 ronda el 10%, pero si quitamos de estos números los días de mayores subidas, que generalmente están justo después de las caídas, nos encontramos que la rentabilidad baja hasta un 6% anual promedio. Por lo que no hay que vender en pánico.

Si una ya tenía una empresa, que la había comprado pensando que es un buen negocio, que su precio baje, no quita que siga siendo un buen negocio. La circunstancias actuales son coyunturales, estas pasaran y el negocio seguirá siendo fructífero. Obviamente existen excepciones. Si el precio de BlockBuster (empresa que alquilaba películas) empezaba a bajar, no era por una crisis, era que el modelo de negocio era obsoleto.

Por ejemplo las aerolíneas estadounidenses han caído al rededor del 75%. Estas son American, United, Delta y SouthWest. Estos son negocios muy sólidos. Pero pueden quebrar, si no están vendiendo pasajes. En este caso Delta y SouthWest tiene los mejores balances, con mayor rentabilidad por avión y menor índice de endeudamiento. Este es el trabajo que hay que hacer, mirar la capacidad de endeudamiento de las empresas para hacer frente a la crisis.

Por el lado Argentino, hay de todo. Creo que esta va a ser la nota más larga que redacte. Pero quiero simplificar. Argentina tiene sus propios problemas y se le suman dos muy grandes, el Covid-19 y la guerra de precios del petróleo.

Del Covid-19 nada que aclarar, esta muyyyy lejos de mi área de conocimiento.

Por el otro lado la Opep (Organización de países exportadores de petróleo) tuvieron distintas reunión intentado llegar a un acuerdo para disminuir la producción de petróleo, dado a que el consumo disminuyo drásticamente por el Covid-19 y así poder mantener el precio. A esto vino la negativa de Putin, que dijo que seguirá produciendo y en un acto de mostrar poder Aramco, la petrolera saudita aumento de 8 a 12 millones la producción diaria. Esto tiro los precios a los 20 dólares por barril. Este precio del petróleo directamente destruye a Vaca muerta, porque vaca muerta tiene un costo de extracción de 50 dólares por barril, y también le pega a Estados Unidos, ya que ellos son los mayores productores de shale oil, o petróleos no convencionales.

Bajo estos agregados que el mundo nos manda, nosotros seguimos sin cumplir nuestras promesas. El día 31 de marzo tenían que tener cerrada la reestructuración de la deuda, cosa que no paso y tampoco se ve que lo solución en el corto plazo. Por lo que aceptaron otros miles de millones del fondo para poder hacer frente al coronavirus y también a los pagos de cupones y demás vencimientos de deuda que tiene el país. Monto que dicho de paso no alcanza. El país está emitiendo para pagar todo lo que sea en pesos. Y de vez en cuando mete alguna licitación en la que recauda algo de dinero, pero sin mucho éxito.

Esta emisión de dinero ya sabemos todos a donde va. Al precio de los productos y al dólar.

Actualmente la moneda nuestra está atrasada nuevamente, por lo que una nueva devaluación puede ocurrir y la  inflación puede acelerar su galope. Lo único que juega a favor de esto es que el país está en cuarentena, por lo que puede mitigar la velocidad de circulación del dinero. Pero cuando la cuarentena termine los precios subirán.

La posibilidad de default sube todos los días y seguramente saldrá bajo la excusa del coronavirus o alguna otra. Esto puede golpear el valor de las acciones argentinas que actualmente está en 220 puntos en dólares… solo 20 puntos por encima del mínimo en el año 2002. Así que estamos prácticamente el en fondo del pozo por lo que no creo que el golpe sea muy grande.

Hay que elegir qué acciones comprar en Argentina. Pero teniendo en cuenta la posibilidad de que se fundan algunas empresas. El caso de YPF, esta súper barata, pero con el tema del petróleo a 20 está complicado, igualmente tienen el estado que la puede salvar, pero el estado también esta fundido.

Cualquier duda acá estamos trabajando. Trabajo en casa, así que con cuarentena y todo seguimos en frente de los monitores.

Saludos y cuídense.